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化肥、纯碱等化工子行业有望率先复苏

2009-6-18 9:21:27 哈尔滨百姓网来源:中国证券报　浏览次【大中小】【打印】【关闭】

　　2009年中期，宏观经济已经见底，并有逐渐复苏的预期。当前化工绝大多数行业处于低谷期，我们重点关注有可能最先进入复苏期的子行业，如磷、钾、纯碱、氯碱;化纤下游行业的根本性转好将使公司重新进入迅速上升期;民爆行业盈利达到高点，未来增长主要依靠需求增长和外延式扩张等。另外，新动力汽车为一些化工企业带来了新的发展机遇，我们比较看好生产锂电池电解液的江苏国泰[18.06 1.75%]和生产锰酸锂正极材料二氧化锰的红星发展[9.39 0.43%]。

　　资源类农化产品盈利将好转

　　燃料乙醇的推广促使农产品[10.51 3.34%]与石油发生了紧密的联系，尤其是在2007年下半年至2008年中期，国际原油价格大幅度上涨，在布什政府可再生能源法案刺激下，燃料乙醇需求快速增长，刺激了生产乙醇的原料玉米供不应求，从而形成了农产品牛市。

　　2007、2008年美国燃料乙醇生产能力不足，表现为燃料乙醇的产量超过统计的生产能力，导致盈利能力很高。2009年以来，美国燃料乙醇生产能力增长近40%，有可能出现富余，燃料乙醇长期盈利将走向微利。

　　油价回升之后，2009年3月份玉米生产燃料乙醇替代汽油已经开始出现盈利，下游需求恢复，原油价格如果维持在70美元/桶以上，那么下游燃料乙醇的企业可以接受玉米4.3美元/蒲式耳的价格。根据美国农业部的统计数据显示，2009、2010年美国生产燃料乙醇所用玉米的产量将分别增长15%和10%。如果通胀预期可以在2010年1-2季度持续，那么农民种植意愿将增强，种植投入将增加，种植面积和施肥量最多的玉米种植面积更可能得到维持。

　　09年化肥价格下跌近50%，基本回落至07年水平。我们以07年化肥成本为基准，玉米价格为4美元/蒲式耳，09年美国农民玉米种植收益将超过08年。我们认为施肥动机与盈利能力正相关，化肥短期需求具有较大弹性，尤其是磷肥和钾肥。磷和钾在土壤里不易流失、有残留，在1-2年内少施都不会影响农作物产量。钾肥全球贸易度最高，磷矿石集中度也正在逐渐提高。我们建议重点观测时间在09年4季度。

　　地产回暖确保短期纯碱需求

　　房地产的销售面积和新开工面积与化工产品有着极为密切的联系。各地楼市成交整体仍旧处于高位，房地产行业去库存接近尾声，部分地区出现“供应断档”的局面。在此情况下，新屋开工面积有望触底回升，一些积极进取型开发商已经开始大胆拿地。

　　由于建筑、冶金和化工行业下游需求都与房地产行业相关，这样纯碱的需求中有70％都间接与房地产相关。作为先行指标，房地产投资与新开工面积指标尤其值得关注。

　　玻璃行业的纯碱需求量占到纯碱总需求的接近一半，主要是平板玻璃和日用玻璃。平板玻璃主要用于门窗，受房地产行业影响较大。从08年10月份起，受金融危机影响，平板玻璃行业出现大面积亏损，产量迅速下滑。目前平板玻璃产、销量环比上升，价格、库存降至低位。我们判断平板玻璃行业进入去库存阶段尾声，这将使纯碱行业的短期需求得到保证。日用玻璃主要用于各类玻璃容器和玻璃制品，如各类酒瓶等，可以归于消费品，需求基本稳定，受此次金融危机影响相对较小。在国家大力提振内需的政策引导下，该部分需求可望保持稳定。

　　我国纯碱出口主要以东南亚国家为主，其中主要的竞争对手就是美国。美国纯碱产量和价格去年都出现上涨，目前美国纯碱FOB价格已经接近200美元，合1364元每吨。国内产品价格目前1200元/吨，明显低于国际市场，加之国家上调出口退税率至9%，纯碱出口利润空间进一步加大。纯碱出口出现快速增长，09年一季度出口65.54万吨，同比增长40%。

　　目前纯碱行业上市公司股价经过前期下跌，估值进入相对安全区间。纯碱行业公司也都接近历史底部，其中山东海化[7.24 0.14%]的估值相对更有优势。

　　化纤原料行业盈利短期见顶

　　化纤行业在2009年上半年库存下降，开工率逐渐提高，价格上涨。大多数的化纤产品价格在2009年1月份见底，2009年2月份开始出现回升，包括腈纶、涤纶和粘胶短纤、锦纶、氨纶价格在2009年3月开始出现回升，纱线指数也由2009年2月开始出现回升。

　　不过我们认为，化纤行业盈利难以继续提高。棉花价格涨幅30%，下游纱线指数CY C32涨幅8%，下游产品对价格的传导能力较弱，上游产品涨价也在侵蚀下游企业的利润。在宏观经济处于逐渐复苏的过程中，当制造业盈利逐渐好转之后，人们对收入的预期增加，消费品的需求才会逐渐好转，正如当前服装产品也以降价牺牲利润为代价换取销量和市场份额。国内纺织品零售额开始出现同比增长，但是2009年4月数据显示纺织品价格同比下降幅度减缓，这也意味着国内纺织产品的数量必然是增加的。

　　2009年全球棉花种植面积下降15%-20%，而下游需求没有下降，因而我们判断化纤产品的销量较好。但是，服装需求好转短期还难以看到、部分化纤产品的原料价格还没跟随上涨（如木浆），我们预计化纤产品的盈利能力短期基本见顶，将化纤行业下调至“中性”评级。当下游纺织服装行业盈利进一步提高，需求好转将拉动化纤行业进入下一轮盈利大幅度提升周期。

　　民爆盈利能力将达顶点

　　自2008年8月底开始，民爆产品国家基准价上调30%之后，民爆行业进入高盈利时期。国家基建项目纷纷上马，基建新增的民爆需求基本可以弥补矿石开工下降带来的负面影响。

　　宏观经济衰退之时，民爆行业盈利能力提高、需求平稳，成为典型的逆周期行业。我们预计国家基建投资对民爆行业需求的拉动将持续到2010年，民爆企业盈利能力达到顶点，公司增长主要来自于销量的增长、内生性效率提高以及外延性整合。我们继续维持“增持”评级。

[责任编辑：佚名]

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