作者：于子华

　　北京时间8月21日上午，国际大豆价格再创历史新高。分析基本面情况，笔者感觉当前国际大豆价格的上涨尚处在理性价值发现过程中，CBOT大豆价格走势稳健而扎实，目前行情应该是处于犹豫拉升阶段的中后期，还没达到疯狂地步。至于大豆价格能“疯”多久，还需要进一步观察，因为行情发展会受到宏观经济、南美大豆生产、全球需求等诸多因素的叠加影响。

　　天气改善对产量提高作用不大

　　最近一段时间，细心的市场人士会发现这样一个问题：现在行情虽然正处于美国正常年份炒作天气如火如荼的季节，但美国大豆市场的交易风格却在美国农业部报告出来之后发生了根本转换。

　　在正常情况下，天气市中，天气有问题价格上涨、天气好转价格下跌，但现在美国大豆主产区天气已经有了很大改观，凉爽多雨取代了先前的高温少雨，大豆长势优良率也在缓慢爬升，美国大豆价格不但不跌，反而稳步上涨，而且这种上涨是建立在市场上并没有什么新的大利好消息的基础之上。这是一个非常值得关注的价格信号，需要引起我们足够警惕。

　　难道天气的改善无助于大豆产量的提高？抑或是市场中还存在着一些我们未知的信息？这种价格现象，对于市场中的每个人，都是一个很值得认真思考的问题。明白了其中的缘由，或许就可以知道市场的趋势在哪里，并知道当前该如何操作了。

　　其实，这个现象可以这样解读：大家知道，今年美国的大豆玉米播种时间比往年早了大约15-20天，所以今年的天气炒作也比正常年份早了20天左右。在正常年份，天气炒作最关键的时期是7-8月份。7月份是玉米生长的关键期，授粉灌浆基本在7月份完成，而8月份是大豆生长的关键期，开花结荚都发生在这段时间。美国不像中国，他们的绝大部分耕地没有灌溉系统，基本上都是靠天吃饭，所以7、8月份如果出现了高温少雨的天气，将严重影响玉米大豆的生长和最终产量。

　　而这偏偏在今年全都发生了。在过去的3-4个月时间里，美国经历了一场50-100年来最为严重的干旱，干旱覆盖了美国本土面积的55%。过去100年的时间里，美国共有三次大的干旱，其中以1988年的干旱影响最大，而在那一年，即便是在干旱最为严重之时，干旱覆盖面积也只有美国本土的45%。今年从干旱的影响程度来说，其杀伤力相比1988年有过之而无不及，正如美国普渡大学教授托尼在评价干旱影响时所说：我们恐怕正在从危机走向灾难。2012年席卷美国的这场干旱，无论从规模，还是从发展速度，抑或是从破坏力等方面来说，都可谓是百年不遇。1956年和1988年的干旱天气曾使得大豆玉米价格在年内几近翻番，而今年价格上涨幅度还处在被市场印证过程中。

　　该卖的不卖了，不该买的买了

　　由于今年的早播，大豆目前的生长情况实际上已经相当于正常年份的9月10日左右了，而大豆在过了关键生长期也就是8月份之后，即便是有降雨，天气有改善，对其产量的提高也是微乎其微的了。这便是为什么近来天气一直在改善，而价格却不跌反涨的一个主要原因。现在我们已经不需要再去过多关注降雨了，因为它对提升产量的作用是有限的。

　　实际上市场中包括农民、粮商和专业机构在内的人都明白其中的道理。“春江水暖鸭先知”，农民对地里的大豆生长情况掌握着一手资料，当他们明显感觉到自己的产量会大幅下降时，他们的第一反应会是什么呢？惜售！更有甚者，考虑到严重减产使得未来一段时间内大豆价格必涨无疑，会到期货市场中买入部分大豆以弥补其产量下降所造成的损失。于是便出现了“该卖的不卖了，不该买的去买了”的这种促使供求关系在新情况下发生改变的情形。到目前为止，在国内外市场上基本上还没有看到由于价格提升而明显抑制需求的情况，最近同国内外业内人士交流得到的关于需求的反馈依然是基本趋于正常。

　　受农民惜售和正常需求两股力量支撑，再加上投机资金炒作所产生的放大效应等多重因素叠加，美国大豆价格变得易涨难跌，并出现了在美农业部报告出来之后短短两周不到时间内价格再度刷新历史高位的局面。

　　真正的疯狂或许还未到来

　　在美国农产品市场上一个不能忽视的因素是当前市场参与者的结构。10年前80%的参与者是生产者、贸易商和消费者，只有20%是投机者；而从2004、2005年起，这个比例发生了很大变化，现在美国期货市场的参与者中，85%是投机者。比例如此之大的投机者的参与对市场价格的上涨，无疑会起到比以往更为剧烈的推动作用。

 

　　但应该客观地说，美国大豆价格走到今天，它的上涨是相对健康和理性的。往年炒作天气行情，基本上每年都会有一两个涨停板，而今年，市场参与方似乎显得格外理性和矜持，到目前为止甚至连一个真正意义上的涨停都未出现。

　　基于目前为止的市场表现和当前市场参与者的结构特点，我们得出一个较为令人担忧的结论：可能真正意义上的疯狂行情并未到来。

　　据美国业内人士透露：基于一些农民的反馈，大豆最终的单产有可能比美国农业部8月报告数字还要低很多，有人甚至声称30-33蒲式耳的单产都是有可能的。由于严重干旱，美国农业部有可能进一步调低最终的收获面积和单产数字。如果是这样，美豆未来的上升空间将非常之大。美豆接下来的大幅上涨行情会不会发生在美国农业部进一步调低单产和收获面积之后呢？

　　基于对目前美国大豆的基本面情况、市场参与者的结构特点以及在当前价位上国内外需求情况等多方面考量，我认为国际大豆价格在再度刷新历史高点之后，很快会把18美元/蒲式耳的价位踩在脚下，至于价格未来会涨到什么时间、到什么价位止步将完全取决于市场。在市场中，有效抑制高价格的唯一方法实际上就是高价本身。

　　市场上存在不合理价格关系

　　目前市场上存在着几对不合理的价格关系，有待尽快纠正。

　　一是国外大豆和国内到港大豆之间不合理的价格倒挂关系。中国的大豆压榨利润很长时间以来处于亏损300-500元的状况，这种倒挂关系使得国内压榨商进口加工意愿受到影响，进而影响到国内豆粕豆油的供应量；二是豆粕现货和1301期货合约之间近300元/吨的价格倒挂。这种价格的存对国内市场上正常的供求关系产生了很大的影响。

　　由于这些不合理价格关系的存在，大连的豆粕期货成为了全球价格最低的豆粕。在国内豆油价格难以大幅上涨的情况下，中国的豆粕价格必须赶上来，以扭转压榨商长期亏损的不合理局面。否则，随着时间的推移，将会使得国内趋于紧张的供求关系变得越发紧张而不可收拾，并最终出现报复性上涨。

　　在这种百年一遇的牛市行情当中，顺应市场趋势是唯一正确的选择，逆势操作风险巨大，这种教训我们以前已经有了不少。采用市场化的手段解决我们所面临的市场问题是唯一有效的选择。

　　但价格站上18美元之后会涨到哪里是一个很难回答的问题，因为价格将受到国内外宏观经济形势、需求抑制情况和投机资金炒作力度大小等多方面因素的综合制约，其中全球宏观经济形势，尤其是下一步的欧洲形势需要密切关注。另外美国的燃料乙醇强制使用政策是否会改变、将如何改变也是一个需要关注的重要问题。现在市场把解决全球大豆供求矛盾的希望全部寄托在南美今年几个月之后的新作大豆生产上，但世事无常，到那时如果南美再度出现大的天气问题，或者是播种面积比大家预想的要低很多，潘多拉的盒子将被打开。如果到那时全球宏观经济形势没有大的问题，美国的燃料乙醇政策没有实质性改变，大豆价格站到20美元之上将是大概率事件。

　　在这样百年不遇的牛市当中，我倾向于不去预测价格的高度，而只是跟着趋势走，因为我们知道在市场中趋势是最好的朋友，只要你有足够的定力和智慧，趋势就会带你去该去的地方。希望中国绝大多数与大豆相关的企业都能够看清本轮行情，用好期货工具，做好风险防范。